Steppener Note

Steppener Note jest formą inwestycji kapitałowej opartej o różnicę pomiędzy zmiennymi stopami procentowymi. Steppenery z natury budowy zakładają grę na zwiększenie bądź zmniejszenie się różnicy pomiędzy dwoma dowolnymi stawkami procentowymi w okresie inwestycji. Wysokość kuponu Steppenera może się zmieniać znacznie bardziej niż ww. różnica pomiędzy dwoma stawkami zmiennymi gdyż Steppenery są bardzo często lewarowane. Stopień zlewarowania, jest niemalże dowolny choć wraz z jego wzrostem wzrastają również koszty zabezpieczenia takiej inwestycji czyniąc ją mniej atrakcyjną. Obiema stawkami zmiennymi użytymi w Steppenerze mogą być dowolne stawki zmienne:

• WIBOR
• IRS
• LIBOR lub IRS z innego rynku niż waluta, w której denominowana jest inwestycja (wówczas mówimy o Quanto Steppenerze)

Bardzo często Steppenery są konstruowane poprzez dodanie lub odjęcie do różnicy dwóch stawek zmiennych pewnego stałego faktora, nadającego właściwą wartość oczekiwaną przyszłych przepływów. W dniu wycena różnica takiej wartości oczekiwanej i wartości kuponów obligacji stałokuponowej powinna dążyć do 0)
Steppenery posiadają z reguły gwarancję zainwestowanego kapitału, co implikuje wykorzystanie opcji cap na wartość użytego w budowie Steppenera spreadu. Opcje takie nie są przedmiotem standardowego obrotu, stąd też problemy z określeniem ich właściwej ceny – szczególnie na rynkach mniej płynnych (jakim niewątpliwie jest Polska). Brakuje bowiem historii spreadu pomiędzy dwoma stawkami, niezbędnej do określenia zmienności historycznej, nie mówiąc już o rynku tej zmienności gwarantującej uzyskanie właściwej i przede wszystkim płynnej zmienności implikowanej, a w konsekwencji ceny opcji na spread.

Wycena

Poprawna wycena transakcji Steppener zakłada określenie zdyskontowanej wartości spreadu pomiędzy dwoma użytymi w budowie instrumentu spreadami (niejednokrotnie zlewarowanego spreadu) i porównaniu otrzymanej wartości do wartości alternatywnej stawki transakcji IRS o tej samej co kwotowany Steppener zapadalności. Uzyskany wynik jest powiększony lub pomniejszany o stały faktor. Ostatnim i jednocześnie najtrudniejszym krokiem jest wycena swapcji typu Floor, w której za aktywo bazowe przyjmuje się wykorzystany w budowie Steppenera spreadu, a za strike wartość uzyskanego stałego faktora (jeśli jest on dodatni). Należy pamiętać, iż w tym miejscu powstaje odwołanie cykliczne, gdyż uzyskana cena swapcji pomniejsza wartość ww. stałego faktora, a to z kolei powoduje zmianę wartości strike.

Zalety

• Możliwość zwiększenia rentowności inwestycji na skutek właściwego prognozowania przyszłego zachowania jednej z dwu stawek zmiennych użytych w konstrukcji kuponu Steppenera.
• Nielimitowany kupon maksymalny.
• Gwarancja zwrotu zainwestowanego kapitału.
• Możliwość doboru indywidualnych parametrów transakcji (długość inwestycji, rodzaj kuponu, zmienna stawka procentowa, wielkość zlewarowania).
• Możliwość dowolnego określenia emitenta implikującego różny poziom fundingu i w konsekwencji różny ostateczny poziom wysokości kuponu.
• Możliwość zastosowania w przypadku dowolnego kształtu krzywej, czy oczekiwań związanych z konkretnym zachowaniem określonych stawek zmiennych.

Wady

• Mała płynność instrumentów zabezpieczających zwrot kapitału, powodująca dużą różnicę w cenie takiego instrumentu, w przypadku chęci odsprzedaży Steppenera przed datą zapadalności.